Os Estados Unidos estão prestes a transformar stablecoins em armas para defender o dólar?

Durante décadas, o dólar americano tornou-se mais do que apenas uma moeda. Funciona como infraestrutura.

Há muito que Washington tem influência sobre o comércio, os fluxos de capitais e a aplicação de sanções através da sua rede bancária global, contas de correspondentes e acesso ao sistema do dólar através do sistema de mensagens SWIFT. As recentes tensões geopolíticas apenas tornaram esta realidade mais aparente.

Agora, uma mudança mais silenciosa está em andamento. À medida que os legisladores dos EUA continuam a se distanciar da ideia de uma moeda digital do banco central, cresce o interesse em outra ferramenta: stablecoins lastreadas em dólares.

Altos funcionários dos EUA, como Scott Bessent, veem as stablecoins regulamentadas como uma forma de aumentar a demanda global pelo dólar dos EUA, especialmente em áreas onde o sistema bancário tradicional é restrito.

Isto levanta uma questão mais ampla. Se as stablecoins funcionarem cada vez mais como dólares digitais na prática, ampliando o alcance do dólar enquanto rodam em blockchains públicas, elas se tornarão uma nova camada da infraestrutura monetária dos EUA?

Em caso afirmativo, o que isto significa para o poder financeiro, a privacidade e a futura configuração do sistema dólar?

O poder do dólar é anterior às stablecoins

Os Estados Unidos exercem influência há muito tempo através do papel central do dólar nas finanças globais. Sendo a principal moeda de reserva do mundo, o dólar norte-americano sustenta o comércio internacional, os empréstimos transfronteiriços e os preços das matérias-primas.

De acordo com dados do Fundo Monetário Internacional, o dólar dos EUA ainda representará 58% das reservas cambiais globais em 2024, dando aos Estados Unidos uma alavancagem estrutural sobre o sistema monetário internacional.

Fonte: Fundo Monetário Internacional COFER

A infra-estrutura financeira aumenta esta alavancagem. Embora formalmente neutra e baseada na Bélgica, a rede de mensagens SWIFT está profundamente enraizada nos sistemas bancários dos Estados Unidos e dos seus aliados. A capacidade de aceder ao SWIFT e aos serviços bancários correspondentes determina muitas vezes se uma instituição pode realizar transações internacionais em grande escala.

Isto tornou-se particularmente evidente após a invasão da Ucrânia pela Rússia, quando vários bancos russos foram retirados da SWIFT como parte de sanções coordenadas pelos Estados Unidos e pelos seus parceiros, limitando severamente a sua capacidade de movimentar fundos através das fronteiras.

A política de sanções dos EUA sempre se baseou nesta estrutura. O Gabinete de Controlo de Activos Estrangeiros do Departamento do Tesouro dos EUA aproveita o papel central do dólar dos EUA para impor restrições, limitando a compensação em dólares dos EUA e o acesso a instituições financeiras ligadas aos EUA.

Embora a dependência global de um punhado de moedas e canais de pagamento concentre a eficiência, também concentra o poder. Desta perspectiva, as stablecoins parecem menos uma partida e mais uma extensão da influência do dólar existente. Mas agora operando numa nova trajetória, com mais integração tecnológica do que novos princípios.

Por que Washington apoia stablecoins, mas não CBDCs

Os legisladores dos EUA expressaram repetidamente relutância em emitir uma moeda digital do banco central de varejo.

Autoridades do Fed, incluindo o presidente Jerome Powell, há muito dizem que qualquer CBDC dos EUA exigiria autorização explícita do Congresso – uma perspectiva amplamente considerada improvável – ao mesmo tempo que levantavam preocupações sobre a privacidade, a estabilidade financeira e o papel do sistema bancário. Entretanto, a posição de Washington em relação às stablecoins apoiadas pelo dólar tornou-se visivelmente mais relaxada.

Pesquisas acadêmicas recentes do Federal Reserve veem cada vez mais as stablecoins como extensões dos sistemas bancários e de pagamentos existentes, em vez de formas paralelas de moedas soberanas. Desde que sejam totalmente suportados, regulamentados e integrados nas estruturas de conformidade existentes.

Fonte: @SecScottBessent no X

Este quadro é reforçado por vozes orientadas para o mercado, como Scott Bessent, que acredita que as stablecoins podem solidificar a hegemonia do dólar ao fortalecer a procura global pelo dólar. Nada disto expande o balanço da Fed ou coloca o país directamente entre utilizadores e moedas.

As suas opiniões são consistentes com uma preferência política mais ampla para preservar o domínio do dólar através de infra-estruturas privadas em vez de emissões públicas.

Com efeito, esta abordagem permite aos Estados Unidos encorajar a utilização de dólares digitais, evitando ao mesmo tempo os desafios políticos e jurídicos associados a um CBDC formal. Falando no podcast Macro Voices, Brent Johnson chamou a medida de gênio maquiavélico, alegando que as stablecoins se disfarçam de liberdade e eficiência, mas “reforçam silenciosamente o status do dólar como moeda de reserva global e o controle do governo dos EUA sobre o sistema monetário global”.

Dólares sintéticos e mudanças nos padrões de liquidez

Stablecoins lastreados em dólares americanos, como $USDT e $USDC, estão cada vez mais agindo como dólares offshore. Para usuários fora dos Estados Unidos, especialmente em mercados emergentes, eles fornecem exposição direta ao dólar americano sem depender de bancos locais, relações de correspondentes ou dinheiro físico.

Dados da Chainaanálise mostram que o uso de stablecoins é excepcionalmente alto em regiões que enfrentam volatilidade cambial, controles de capital ou infraestrutura de pagamento fraca. Nomeadamente, a América Latina, a África Subsariana, a Ásia Oriental e a Europa Oriental, onde a liquidez em dólares tem sido limitada há muito tempo.

Fonte: Análise de Cadeia

Este crescimento coincide com uma mudança mais ampla na forma como a liquidez interna em dólares é gerida. Em 2020, a Reserva Federal reduzirá a zero os requisitos de reservas dos bancos dos EUA, pondo fim a uma prática de longa data de exigir que as instituições mantenham uma proporção fixa de depósitos como reservas.

Desde então, a gestão da liquidez tem dependido mais fortemente de ferramentas discricionárias, incluindo juros sobre saldos de reservas, a janela de desconto, a facilidade de recompra permanente e o apoio de emergência em tempos de tensão, como os regimes de financiamento bancário a prazo.

O sistema funciona agora através de mecanismos de apoio centralizados e de supervisão, em vez de restrições rígidas.

Mais importante ainda, as stablecoins se enquadram naturalmente nesta estrutura em evolução. Embora estejam fora do âmbito das operações bancárias tradicionais, os seus emitentes estão intimamente ligados ao mercado do dólar dos EUA através de activos de reserva, obrigações de conformidade e entrada e saída regulamentadas.

De uma perspectiva sistémica, representam outra camada de provisão de liquidez em dólares dos EUA que é flexível, acessível globalmente e cada vez mais moldada pela concepção regulamentar e não pelas regras do balanço.

Stablecoins não substituirão o sistema do dólar americano. Expandiram este âmbito, mudando onde e como a liquidez do dólar circula, deixando ao mesmo tempo o controlo final nas instituições financeiras e nos quadros políticos dos EUA.

dólar digital sem nome

Nas discussões políticas, muitas vezes há diferenças marcantes entre as stablecoins lastreadas em dólares dos EUA e as moedas digitais do banco central. O CBDC representará responsabilidade direta do Federal Reserve e será emitido e liquidado pelo estado.

Em contraste, as stablecoins são instrumentos privados garantidos por reservas e emitidos por entidades regulamentadas que operam no sistema financeiro existente.

Funcionalmente, entretanto, as diferenças podem, na verdade, ser menores. Ambos os formulários representam reivindicações digitais em dólares americanos, permitem liquidação quase instantânea e podem ser integrados a sistemas de pagamento programáveis. Muitos afirmam que stablecoins são iguais aos CBDCs, apenas com algumas etapas extras.

Fonte: @naval no X

Ambos também levantam questões semelhantes em torno da conformidade, da visibilidade das transações e do papel dos intermediários. Do ponto de vista do utilizador, a experiência de detenção e transferência de stablecoins regulamentadas é provavelmente semelhante à experiência de utilização de dólares digitais, mesmo que a estrutura jurídica seja diferente.

Esta distinção é politicamente importante. Um CBDC dos EUA exigiria a aprovação do Congresso e levantaria preocupações sobre o envolvimento do Estado nos pagamentos de varejo e no acesso a dados. As stablecoins evitam muitos desses obstáculos ao colocar um emissor privado entre os usuários e os bancos centrais.

Tecnicamente, porém, o resultado é semelhante: o valor denominado em dólares americanos circula digitalmente em trilhos de pagamento modernos. Nesse sentido, as stablecoins podem fornecer muitas das capacidades de um dólar digital sem o nome (ou custo político) associado a ele.

Controle, visibilidade e compensações

À medida que as stablecoins aumentam, as questões de controle e visibilidade passam da teoria para a prática. Ao contrário do dinheiro, as transações de stablecoin são registradas em uma blockchain pública. Eles criam uma trilha permanente e auditável.

Embora os endereços de carteira sejam pseudônimos, a atividade muitas vezes pode ser vinculada a identidades do mundo real por meio de exchanges, provedores de pagamento e outros portais regulamentados. Esta transparência é frequentemente vista pelos decisores políticos como uma característica e não como um bug.

Mecanismos de controle também estão integrados ao sistema. Os principais emissores, como $USDT e $USDC, mantêm a capacidade de congelar ou colocar endereços na lista negra em resposta a sanções, ordens judiciais ou solicitações de conformidade.

Além disso, a adoção em larga escala de stablecoins depende fortemente de intermediários que cumpram os requisitos KYC. Isto cria um estrangulamento onde a supervisão regulamentar pode ser aplicada mesmo quando as transações ocorrem numa rede aberta.

Está claro por que a comunidade criptográfica permanece dividida. Alguns veem as stablecoins regulamentadas como uma ponte entre os ativos digitais e o sistema financeiro dominante. Eles elogiaram a ideia de melhorar a liquidez, a velocidade de liquidação e a participação institucional.

Outros argumentam que introduziram supervisão financeira e controlos discricionários numa rede que antes não tinha permissão.

Olhando para o futuro, a trajetória não está predeterminada. As stablecoins podem evoluir para uma infraestrutura de pagamento neutra e expandir os canais de liquidez em dólares americanos. É também provável que se tornem ferramentas cada vez mais baseadas em políticas, reflectindo as prioridades dos reguladores e dos emitentes.

Os resultados serão determinados não pela tecnologia em si, mas pelas regras, incentivos e supervisão que a rodeiam.